Die Ausfallraten im Direct-Lending-Geschäft dürften gemäss Morgan Stanley auf rund acht Prozent ansteigen. Der Grund sind Befürchtungen, wonach die Entwicklungen im Bereich der künstlichen Intelligenz zunehmend die Softwareindustrie unter Druck setzen.
Zwar habe KI die Fundamentaldaten im Private-Credit-Segment bislang noch nicht «in materieller Weise» beeinflusst, doch hohe Verschuldungsgrade und anstehende Refinanzierungen im Softwaresektor könnten die Ausfallraten in die Höhe treiben – auf ein Niveau, das zuletzt während der Corona-Pandemie erreicht wurde.
Die Kreditqualität im Softwarebereich wird als besonders kritisch beurteilt, weil Softwarefirmen im Vergleich zu Unternehmen aus anderen Branchen eine hohe Verschuldung und niedrige Zinsdeckungsgrade aufweisen. Die Ausfallraten haben sich zwar zuletzt stabilisiert, doch der Trend könnte sich schnell wieder drehen, sollte die KI-Entwicklung weiter fortschreiten, glauben die Analysten von Morgan Stanley.
Grosser Refinanzierungsbedarf
Die weltweiten Kreditmärkte stehen bereits seit einigen Monaten unter Druck, da Investoren die möglichen Auswirkungen von KI insbesondere auf die Geschäftsmodelle von Softwareunternehmen neu bewerten. In den vergangenen Jahren hatten spezialisierte Investoren verstärkt in Softwarefirmen investiert, da sie stabile Erträge bei hohen Margen geliefert haben.
Der Software-Anteil in den Kreditbüchern ist entsprechend hoch. In verbrieften Kreditvehikeln, sogenannten Private-Credit-CLOs, liegt der Software-Anteil bei etwa 20 Prozent. Hinzu kommt: Ein substanzieller Teil dieser Kredite wird in den kommenden Jahren fällig. Gemäss Daten von PitchBook werden rund 11 Prozent der Kredite im Softwarebereich im Jahr 2027 fällig, gefolgt von weiteren 20 Prozent im Jahr 2028. Ein hoher Refinanzierungsbedarf kann in unsicheren Zeiten die Probleme verschärfen und die Ausfallraten anheizen.
Fonds ziehen die Gates hoch
Investoren sichern sich zunehmend ab und haben Anträge für Rücknahmen aus Private-Credit-Fonds gestellt. Erst letzte Woche haben Morgan Stanley und Cliffwater Rücknahmen aus ihren Private-Debt-Fonds für Kunden begrenzt.
Die grosse Frage ist, ob und wie die Probleme im Private-Credit-Markt auf das Finanzsystem übergreifen werden. Die Deutsche Bank hat letzte Woche ein Engagement über 26 Milliarden Euro im Private-Credit-Markt offengelegt. In ihrem Geschäftsbericht für 2025 schrieb sie, dass Finanzierungen für Private-Credit-Fonds «aufgrund jüngster Zahlungsausfälle einer verstärkten Wachsamkeit unterliegen». Seit Anfang März verlor die Aktie über 15 Prozent.
Deutsche Bank im Strudel wegen Private-Credit-Positionen
