Warum die CS-Aktie noch lange in der Espresso-Zone verharren könnte

Als letzte Woche der Preis für eine CS-Aktie erstmals unter fünf Franken fiel, tauchten sie wieder auf, die lustigen Vergleiche. Jetzt gebe es für das Papier nicht mal mehr einen Espresso im Sprüngli, schrieb der Chefredaktor einer Finanzzeitung. Ok, die Vergleiche sind amüsant, aber auch ein wenig banal. Denn schliesslich kostet eine UBS-Aktie auch nicht mehr als ein "Big Tasty Bacon"-Menu bei McDonalds.

Schlechte Zahlen von Konkurrenzbanken aus den USA, die im Investmentbanking zum Teil happige Ertragsrückgänge verzeichneten, dürften die CS-Titel unter die Marke von fünf Franken gestossen haben. Am Montag erholten sie sich wieder leicht und schlossen bei 5,35 Franken. Vieles spricht dafür, dass die Aktien der Bank aber noch längere Zeit in der Espresso-Zone verharren werden.

Dafür gibt es Gründe. Eine Erklärung liefert ein Blick auf zwei wichtige Kennzahlen der Bank – auf Ertrag und Kosten.

Ertrag: Die Erträge betrugen in den letzten zwei Quartalen 4,5 Milliarden Franken. Da im Banking selten Wunder geschehen, muss man davon ausgehen, dass die Bank auch im jetzt abgeschlossenen zweiten Quartal 2022 etwa soviel einnehmen wird. 4,5 Milliarden pro Quartal ergibt pro Jahr 18 Milliarden Franken. Behalten wir diese Zahl im Kopf und schauen jetzt auf die Kosten.

Kosten: Sie beliefen sich im ersten Quartal 2022 auf 4,95 Milliarden Franken und im vierten Quartal 2021 auf 6,2 Milliarden. Rechnet man gewisse Effekte heraus, kommt man auf jährliche Kosten von etwa 20 Milliarden Franken. Zieht man davon grosszügig eine Milliarde Franken ab, welche die Bank einsparen möchte, kommt man auf eine Kostenbasis von 19 Milliarden Franken.

Erträgen von 18 Milliarden Franken stehen also Kosten von 19 Milliarden gegenüber. Das macht einen Vorsteuerverlust von einer Milliarde Franken. Die Bank-Führung spricht für 2022 eisern von einem Übergangsjahr und glaubt, dass ab nächstem Jahr alles besser wird. Doch die Aktionäre kann sie damit nicht überzeugen. Sonst wäre der Kurs der CS-Titel nicht dort, wo er jetzt ist.

Bei einem Kurs von 5,3 Franken kommt Credit Suisse auf eine Börsenkapitalisierung von 13,4 Milliarden Franken. So viel ist die Bank wert. Schaut man aber auf das Eigenkapital der Bank (Total Shareholder’s Equity), weist die Bank einen Buchwert von 44,4 Milliarden Franken aus. Das ergibt ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von 30 Prozent. Das Ziel müsste es sein, dass dieser Wert bei 100 Prozent liegt, doch davon ist die CS um Lichtjahre entfernt.

Warum? Um auf eine Börsenkapitalisierung von 44 Milliarden Franken zu kommen, müsste der Aktienkurs auf über 17 Franken steigen – eine Zunahme um über 200 Prozent. Erreichbar ist das nur, wenn die Bank wieder deutlich höhere Gewinne erwirtschaftet. Preist man Kapitalkosten von 10 Prozent ein, müsste die Bank also 4,4 Milliarden Franken Gewinn generieren – nach Steuern. Das heisst, sie Bank müsste einen Vorsteuergewinn von über 5 Milliarden Franken schreiben. Doch, wie gesagt, es sind Lichtjahre bis dahin.

Fazit: Die Bank hat ein Ertragsproblem oder ein Kostenproblem. Entweder müsste sie viel mehr verdienen oder die Kosten deutlich herunterschrauben. Wenn sie die Erträge steigen will, braucht sie einen "Bold Move", wie Tippinpoint vor dem Investor Day geschrieben hat. Wenn sie die Kosten senken will, braucht es deutlich mehr als die angekündigte Milliarde. Solange sich die Bank weder für das eine noch das andere entscheidet, bleibt auch der Aktienkurs dort, wo er jetzt ist – in der Espresso-Zone.