Wer Anleihen allein nach ihrer Rendite beurteilt, dürfte die Schweiz rasch von der Einkaufsliste streichen. Ausländische Staatsanleihen wie beispielsweise US-amerikanische oder deutsche Staatspapiere versprechen höhere Zinsen. Warum sich also mit weniger zufriedengeben?
Was vom Zins tatsächlich bleibt
Der erste Blick täuscht. Wer genauer hinsieht, entdeckt die Qualitäten des Schweizer-Franken-Anleihenmarktes. Das zeigt auch eine aktuelle Publikation der LGT. Die vergleichsweise niedrige Inflation stützt die reale Verzinsung, also den Ertrag nach Abzug des Kaufkraftverlusts. Hinzu kommt: Das Renditeniveau des Swiss Bond Index liegt laut der Analyse über seinem Zehnjahresdurchschnitt. Niedrige Zinsen im internationalen Vergleich bedeuten somit nicht zwingend unattraktiv im historischen Kontext.
Für Anleger, die in Franken rechnen, lohnt sich auch ein Blick auf die Währungsabsicherung. Wer von den höheren Zinsen in Dollar oder Euro profitieren und zugleich Wechselkursrisiken vermeiden möchte, muss die Fremdwährung absichern. Die Kosten dafür können einen erheblichen Teil des Renditevorsprungs zunichtemachen. Gerade bei Unternehmensanleihen liegen die währungsbereinigten Renditen ausländischer Papiere deshalb oft nur noch knapp über jenen vergleichbarer Frankenanleihen.
Qualität auch abseits der «Eidgenossen»
Ein weiteres Argument ist die hohe Qualität der Schuldner. Rund drei Viertel der Marktkapitalisierung des Swiss Bond Index entfallen auf Anleihen mit AAA- oder AA-Rating, wie die Analyse der LGT zeigt. Das Angebot reicht dabei weit über die «Eidgenossen» (Schweizer Staatsanleihen) hinaus: Kantone, Banken, Unternehmen und internationale Emittenten finanzieren sich ebenfalls in Franken. Der Schweizer-Franken-Anleihenmarkt ist also nicht bloss ein Markt für Schweizer Staatsanleihen und in den vergangenen Jahren zudem kräftig gewachsen.
Gerade abseits der «Eidgenossen» lohnt sich ein genauerer Blick. Pfandbriefe, die durch Schweizer Hypotheken besichert sind und in der Regel ein AAA-Rating aufweisen, bieten attraktive Renditechancen. Der Markt für Pfandbriefe stellt mittlerweile – gemessen am Marktwert – das grösste Segment des Swiss Bond Index dar.
Die Aufschläge der Pfandbriefe gegenüber Schweizer Staatsanleihen liegen bei vielen Papieren über dem langjährigen Durchschnitt, die aussergewöhnlichen Ausschläge der Coronakrise einmal ausgeklammert. Ein Grund für den Aufschlag ist das wachsende Angebot an Pfandbriefanleihen. Während die Schuldenbremse des Bundes das Wachstum der Staatsschulden langfristig begrenzen und damit auch die Emission von Staatsanleihen einschränken soll, ist der Pfandbriefmarkt parallel zum Hypothekenmarkt gewachsen.
Auch Kantonalbanken und staatsnahe Emittenten bieten mitunter höhere Renditen als Eidgenossenschaft. Staatliche Nähe allein ist allerdings keine Garantie: Entscheidend ist, ob eine explizite Garantie besteht, welche Verpflichtungen sie umfasst und wie sie rechtlich durchsetzbar ist. Dies gilt es bei jeder Anleihe zu prüfen.
Ein kleiner Markt mit besonderen Chancen
Da viele Anleger ihre Obligationen bis zur Fälligkeit halten oder nur passiv den Index nachbilden, sind manche Anleihen nur begrenzt verfügbar und handelbar. Die eingeschränkte Liquidität im Schweizer-Franken-Anleihemarkt kann zwar auch ein Risiko darstellen, da es den Verkauf einer Anleihe erschwert. Doch die geringe Liquidität führt dazu, dass der Markt nicht überall reibungslos funktioniert, was wiederum Chancen für aktives Portfoliomanagement eröffnet.
Denn geringe Emissionsvolumen und ein eingeschränkter Handel können dazu führen, dass sich Preise verzögert anpassen. So bietet sich für erfahrene Anleger die Gelegenheit, Bewertungsunterschiede zwischen vergleichbaren Anleihen zu nutzen. Auch bei Neuemissionen ergeben sich mitunter Preisvorteile gegenüber bereits gehandelten Anleihen. Ein aktives Management kann solche Gelegenheiten gezielt erschliessen.
Die Stärken des Schweizer-Franken-Anleihenmarktes liegen nicht in den höchsten Zinsen, sondern im Zusammenspiel von realem Ertrag, hoher Bonität und Anlagen in der eigenen Währung. Wer genau hinsieht und gezielt auswählt, entdeckt einen Markt, der weit mehr zu bieten hat, als sein Ruf vermuten lässt.
Mehr über die Chancen des Schweizer-Franken-Anleihenmarktes erfahren Sie in der ausführlichen Analyse der LGT.
